11月7日，中國財政部副部長、中國投資有限責(zé)任公司(簡稱中投公司)的非執(zhí)行董事李勇在北京透露，中投公司計劃拿出三分之一的資金投資中央?yún)R金公司，三分之一的資金注資中國農(nóng)業(yè)銀行和國家開發(fā)銀行，另三分之一用于投資全球金融市場。至此，外界揣度多時的中投資本金投資方向得以公開。

　　面紗后的戰(zhàn)略意圖

　　事實上，自開始籌辦以來，中投公司不僅在海外成為謎團，在國內(nèi)也很少有人對其有深入了解。這不僅是因為中投公司成立前后的許多活動仍保持非公開性，還由于其自身尚未找到有效而明晰的運作模式和組織構(gòu)架。

　　早在2006年上半年，國家就成立專題研究小組，對加強外匯儲備管理、拓寬外匯投資渠道進行研究。2007年初的全國金融工作會確定成立外匯投資公司，實行政企分開、自主經(jīng)營。2007年3月，國務(wù)院牽頭，14個部門參加，成立外匯儲備運用工作小組。工作小組提出了中投公司組建方案。2007年5月22日，正在籌備中的中投公司就做出了它的首筆投資，用30億美元購買美國黑石集團部分無投票權(quán)的股權(quán)單位。2007年8月，國務(wù)院原則同意組建方案，批準成立中投公司籌備組。2007年9月29日，中投公司掛牌成立。

　　回顧這個歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)，中投公司的創(chuàng)建是與中國外匯儲備管理改革密切結(jié)合的。

　　可以說中投公司的成立，蘊含著中國政府較為明確的政策意圖，也就是推進外匯儲備管理改革的需要。近年來，中國外匯儲備一直迅速增長，到今年9月份已經(jīng)達到1.4萬多億美元。但大量外匯儲備會間接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣大量投放，引起信貸和投資高增長，并降低中央銀行實施貨幣政策的獨立性。

　　與此同時，人們也開始認識到，在當前國際形勢下，外匯儲備的功能不僅包括提高貨幣政策信譽、穩(wěn)定匯率預(yù)期和傳統(tǒng)的保障貿(mào)易支付能力，而且也包括通過提高收益率而增加國家財力的職責(zé)。事實上，目前國際上私人經(jīng)營機構(gòu)在國際儲備管理中的普遍介入，以及高風(fēng)險的公司債券與股票常常出現(xiàn)在國際儲備的資產(chǎn)系列之中，都表明各國開始越來越關(guān)注外匯儲備的收益率問題。

　　此種情況下，中投公司的應(yīng)運而生，擔(dān)負了兩方面的政策預(yù)期。一方面是通過分擔(dān)外匯儲備管理職責(zé)，使貨幣當局降低管理大規(guī)模外匯儲備的壓力，增加貨幣政策的獨立性，另一方面是促使外匯儲備投資渠道多元化，增加其收益率。

　　內(nèi)外機制兩大考驗

　　作為金融改革的新生事物，中投公司在面臨廣闊發(fā)展空間的同時，也會遇到眾多問題。雖然類似的主權(quán)財富基金在許多國家已有成熟的運作模式，但中國面臨的經(jīng)濟環(huán)境的復(fù)雜性，卻使我們不能簡單地采取“拿來主義”。

　　中投公司面臨的風(fēng)險與困難主要有兩大方面，即外部制度環(huán)境問題與內(nèi)部運行機制問題。

　　一方面，中投公司始終面臨著外部制度環(huán)境的迷局。具體來看，一是缺乏法律的充分支持和依據(jù)。現(xiàn)行法律規(guī)定，外匯儲備經(jīng)營管理職責(zé)由央行及國家外匯管理局承擔(dān)，這意味著中投公司并沒有充足的法律理由獲得國家外匯資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)。二是中投公司依據(jù)《公司法》成立，但無論是資本形成方式，還是董事會確立等具體問題都與現(xiàn)行《公司法》有沖突。此外，對于未來中投公司外匯投資業(yè)務(wù)的范圍限定至今也沒有一個明確的法律文件。所有這些，都使得中投公司在某種程度上有些難以“名正言順”，而嚴謹?shù)姆�律支持和約束，是多數(shù)國家主權(quán)財富基金所必需的。

　　另一方面是在監(jiān)管協(xié)調(diào)方面并未完全理順。在中投公司成立過程中，類似發(fā)行特別國債之類的問題，已經(jīng)反映出財政部門與貨幣當局的協(xié)調(diào)并非高效率。將來，隨著中投公司管理外匯儲備規(guī)模的擴大，雙方在國債政策、貨幣政策和匯率政策方面會產(chǎn)生更多的協(xié)調(diào)需要。許多國家的財政部和央行分別負責(zé)匯率政策和貨幣政策，這在中國還需要一個長期探索和磨合的過程。

　　與此同時，中投公司還面臨內(nèi)部運行機制缺位的挑戰(zhàn)。

　　一是如何確定合理的投資對象。就李勇日前透露的中投資本金投資方向來看，中投公司明顯延續(xù)和吸收了匯金公司的職能，其新戰(zhàn)略價值所在是海外投資，但最大的困難在于缺乏可選擇的投資對象。眾所周知，我國原有外匯儲備投資的主要對象是美國國債。在克林頓時代，美國由于大量財政盈余的產(chǎn)生，開始贖回和減少國債，當時迫使外匯儲備管理適度轉(zhuǎn)向其他高質(zhì)量的股權(quán)和債權(quán)投資，多年來實際上已有了較好的成績。如果中投公司難以在此方面有所突破，那么代替外管局進行外匯儲備投資管理的戰(zhàn)略價值，就會遭到質(zhì)疑。

　　二是如何確定收益判斷標準和風(fēng)險承擔(dān)責(zé)任。對于中投公司的業(yè)績評價，當然需要有一套標準，目前較大的爭議在于，是否應(yīng)該在海外投資收益中，扣除匯兌損益和人民幣升值的因素。同時，收益衡量的各種基本要素是什么，比如衡量期限問題。例如，投資黑石公司本來想作為中投公司的“開門紅”，現(xiàn)在卻成為一些人眼中的“短處”，因為賬面已有了浮動虧損。當然，國家戰(zhàn)略投資不能以“散戶心態(tài)”論成敗，那么就需要明確不同類型投資的具體收益衡量標準，避免各方判斷的混亂。還有，與收益判斷標準相應(yīng)的，是一旦出現(xiàn)虧損，由誰來承擔(dān)責(zé)任，是否完全由財政部來“埋單”，這也是必須解決的問題。

　　三是風(fēng)險控制機制和人才的問題。主權(quán)財富基金實際上也是大型的專業(yè)金融投資公司，需要有一套嚴格的風(fēng)險控制機制，避免系統(tǒng)風(fēng)險的累積導(dǎo)致公司經(jīng)營失敗，尤其在金融市場和金融產(chǎn)品日趨復(fù)雜的今天，這更是金融投資的重中之重。另外，在海外金融市場進行投資，需要真正有能力有經(jīng)驗的管理人才和一線操盤人才，這都是中投公司所缺乏的，而非市場化的薪酬機制也難以引來必要的人才。

　　四是發(fā)展戰(zhàn)略定位問題。從長遠來看，國家外匯儲備管理的商業(yè)化、私人化是一個趨勢，大型的專業(yè)投行往往成為各國儲備的最終運作者。將來中投公司是堅持自己投資，還是逐漸過渡成為面向?qū)�業(yè)投行的外匯儲備“批發(fā)商”，這是未來不得不思考的。

　　中投公司的成立是外匯儲備管理改革一件大事，毋庸置疑地會對中國金融發(fā)展起到重大作用。但所謂“人無遠慮，必有近憂”，預(yù)先充分思考上述現(xiàn)實問題，將對中投公司的未來發(fā)展大有裨益。(楊濤 中國社會科學(xué)院金融研究所研究員)

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