美聯(lián)儲大幅降息加劇了全球流動性過剩，一般分析認為熱錢會加速流向新興市場，但也有專家表示資本會選擇流向發(fā)達市場。無論如何，由于之前已經(jīng)有大量資本流入新興市場，資本流動可能出現(xiàn)的逆轉(zhuǎn)應(yīng)該引起充分關(guān)注，其中美元的走勢將在其中扮演十分重要的角色。

　　專家建議，新興市場在對資本流動進行監(jiān)管時，應(yīng)該加強國際協(xié)調(diào)和地區(qū)性聯(lián)合；就中國而言，保持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和政策的相對連續(xù)性是防范資本流動逆轉(zhuǎn)風險的最根本因素。

　　熱錢流向新興市場？

　　一般分析認為，過剩的流動性將四處流竄尋找投機機會，而以金磚四國為代表的新興市場將會成為重要目標。分析的邏輯其實很簡單，次貸危機的爆發(fā)使得歐美房地產(chǎn)價格大幅下跌，證券市場也未能幸免，這些國家資產(chǎn)市場的吸引力下降，逐利性使得資本轉(zhuǎn)向新興市場獲取利潤。新興市場經(jīng)濟成長性較高，市場的不完善和逐漸完善的過程都孕育了獲取超額報酬的機會；相對于美元而言，新興市場貨幣帶有較大的重估空間，也即升值預(yù)期，這又增加了對熱錢的吸引力。

　　順便提一下，熱錢具有短期、套利和投機的特征，但由于中國實行資本賬戶管制，進入中國的套利外匯并不具有短期性的特征，因此就中國而言，那部分資金稱之為長線投機資金更為妥當。

　　但對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院副院長丁志杰給出了相反的觀點。他認為，美國經(jīng)濟增長出現(xiàn)問題、美聯(lián)儲降息會有可能導致資本流出美國，但不會流向新興市場，而是以流向發(fā)達國家市場為主，近期日元、歐元等貨幣的強勁走勢就是一個重要例征，新興市場已經(jīng)表現(xiàn)出資本過度流入的跡象。

　　美元反彈可能孕育風險

　　在金融市場動蕩和經(jīng)濟增長放緩的擔憂下，美元節(jié)節(jié)敗退，美元指數(shù)從去年9月中下旬至今已經(jīng)下降了約9%，最低觸及70.68。

　　丁志杰認為，美元匯率的有序貶值已經(jīng)進入到了第二階段，主要特征是對日元的大幅貶值。統(tǒng)計顯示，今年以來美元對日元匯價已經(jīng)貶值幅度已經(jīng)超過11%，最低觸及約95.7，而自去年6月下旬高點以來已經(jīng)跌去20%。而今年以來備受人們關(guān)注的美元對歐元跌幅為約6.5%，美元對澳元的跌幅為4.3%左右。

　　根據(jù)丁志杰的研究，從1990年以來，美元匯率與利率的走勢并不完全同步，升息過程中會出現(xiàn)美元走貶，而降息過程中美元會止穩(wěn)回升。

　　國海證券高級研究員楊永光指出，“實際上，無論美元降不降息，熱錢都會進入諸如中國這樣的國家，只要有(美元)貶值預(yù)期存在�！彼�認為，以中國為例，不是中美利差決定熱錢流動方向，而是升值或貶值速度的預(yù)期在決定流動方向；但其他國家沒有中國幸運，中國資本項目的兌換是限制的，所以就其他國家而言，利差作用更明顯些。

　　如果美元止跌回升，那將會對全球流動性格局產(chǎn)生重大影響，尤其是資本流動的方向，而這恰恰是新興市場需要密切關(guān)注的。

　　到目前為止，在美聯(lián)儲決策體系中，經(jīng)濟增長依然勝過通貨膨脹。但樂觀的分析認為，美國經(jīng)濟有可能在今年年中或者下半年止住下滑跡象，通貨膨脹有可能重新成為美聯(lián)儲的心頭之患，而美元匯率和利率也將會重新定位。屆時，美元可能出現(xiàn)的價格組合包括：高利率、高匯率；低利率、高匯率等。丁志杰認為，當出現(xiàn)高利率、高匯率時，熱錢有可能加速從新興市場撤出。

　　新興市場如何應(yīng)對？

　　從上述分析可知，美聯(lián)儲降息將會加劇全球流動性過剩，新興市場有可能成為熱錢覬覦的對象，而即便不是如此，新興市場也已經(jīng)存在大量的資本流入。

　　大規(guī)模的跨境資本流入可能導致一國出現(xiàn)貨幣擴張過快、通脹壓力增加、實際匯率升值等問題，而且也會加劇一國金融市場波動，一旦出現(xiàn)預(yù)期資產(chǎn)收益率變化和“羊群效應(yīng)”，資本流入可能會突然斷流或大規(guī)模逆轉(zhuǎn)，引發(fā)經(jīng)濟和金融體系的動蕩。1994-1995年的墨西哥金融危機、1997年的亞洲金融危機以及1998年的俄羅斯金融危機中都曾出現(xiàn)過類似的慘痛經(jīng)歷。

　　丁志杰認為，雖然目前市場比較關(guān)注資本流入，但實際上應(yīng)該更加關(guān)注資本流動可能發(fā)生的逆轉(zhuǎn)。從現(xiàn)在的情況來看，對于小型新興經(jīng)濟體而言，市場的力量遠遠超過了國家，這種力量對比的變化要求相關(guān)國家之間加強資本流動管理政策的國際協(xié)調(diào)；而地區(qū)范圍內(nèi)的聯(lián)合以應(yīng)對資本流動也是必要的。

　　就中國而言，丁志杰認為，目前首先應(yīng)該加強資本流入尤其是短期投機資本的管理和監(jiān)督；其次，要保持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和政策的相對連續(xù)性以使得資本流動可持續(xù)，而這也是防止資本流動逆轉(zhuǎn)最根本的因素；此外，保持匯率安排一定的靈活性也是必要的。