一季度新增貸款達(dá)4.58萬億元，超過去年全年的90%；加上去年以來的5次降息，“削掉”了20%的銀行利差，做大信貸規(guī)模似乎成為商業(yè)銀行保利潤的不二之選。但是，市場上基于信貸大量投放將引發(fā)通脹、銀行壞賬增加、產(chǎn)能過剩等風(fēng)險上升的擔(dān)憂和質(zhì)疑之聲也漸漸多起來。

　　對于貨幣政策制定者來說，比選擇工具更難的是選擇時點。信貸政策到了需要變化的臨界點嗎？

　　管理層并不這樣認(rèn)為。一周以來，央行和銀監(jiān)會紛紛表態(tài)：“堅決落實適度寬松的貨幣政策”、“貨幣信貸較快增長利大于弊”、“信貸政策沒有改變”等。

　　延續(xù)當(dāng)前的信貸政策，首先是基于“保八”的大目標(biāo)不動搖。今年政府工作報告明確提出，8%的經(jīng)濟(jì)增速是為了保證擴(kuò)大就業(yè)、增加收入、社會穩(wěn)定。在這樣一個既定大目標(biāo)下，貨幣政策的方向和基調(diào)就沒有選擇，風(fēng)險也可以在短期內(nèi)被“容忍”。畢竟，對于13億人口的大國來說，經(jīng)濟(jì)增長可以“消化”一些風(fēng)險，而經(jīng)濟(jì)衰退卻能催生很多新的風(fēng)險。

　　我國貨幣政策的四大目標(biāo)是實現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、就業(yè)充分、國際收支平衡”，其中，經(jīng)濟(jì)增長是首要目標(biāo)，排在物價穩(wěn)定之前。因此，在“保八”目標(biāo)的實現(xiàn)仍面臨諸多不確定性的情況下，縱然面臨多種風(fēng)險，貨幣政策也不可能轉(zhuǎn)向“從緊”。

　　那么，8%的經(jīng)濟(jì)增速究竟需要多大規(guī)模的信貸支持呢？

　　由于信貸政策的逆周期性，經(jīng)濟(jì)形勢越困難，政策力度理論上應(yīng)該越大。如果今年剩余三個季度新增信貸保持與去年相同力度，即同比零增長，則今年新增信貸將達(dá)8.16萬億元。一些機(jī)構(gòu)也粗略估算，根據(jù)10年來名義GDP年率/貸款余額的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，也就是說，信貸保持10年來對于經(jīng)濟(jì)增長的一貫貢獻(xiàn)能力，保持8%的經(jīng)濟(jì)增速將需要新增信貸6.66萬億元至8.71萬億元。因此，2009年新增信貸規(guī)模勢必超常規(guī)增長。

　　其次，目前我國經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)“U”、“W”或“L”形都有可能。貨幣政策如果在此時貿(mào)然“減力”將是危險的，此前的政策效果將會大打折扣，更大的危機(jī)也許會襲來。

　　一季度我國經(jīng)濟(jì)增速為6.1%，消費(fèi)、投資、凈出口對GDP的拉動作用分別為4.3、2.0、-0.2個百分點。凈出口貢獻(xiàn)率轉(zhuǎn)為負(fù)，成為“保八”的最大難點。我國凈出口的下降更多是受到外需萎縮的影響。但是，即使美國今年底就從經(jīng)濟(jì)危機(jī)中復(fù)蘇，在今后兩三年內(nèi)，以信用擴(kuò)張為基礎(chǔ)的消費(fèi)也難以恢復(fù)到從前的狀態(tài)。相應(yīng)地，我國的凈出口也難以恢復(fù)到以前的3個百分點左右的貢獻(xiàn)率。這就意味著，消費(fèi)與投資，尤其是消費(fèi)必須承擔(dān)起拉動我國經(jīng)濟(jì)增長的重任。而信貸政策對消費(fèi)和投資的刺激作用是立竿見影的。因而保持貨幣信貸較快增長仍然必要。

　　再次，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然充滿不確定性，危機(jī)的影響和持續(xù)時間不可低估。目前世界主要經(jīng)濟(jì)體多數(shù)是在制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象；而反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)，如新屋開工、失業(yè)率、工業(yè)產(chǎn)出等指標(biāo)均繼續(xù)低迷。如果外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化程度超出預(yù)期，不排除未來凈出口對我國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)持續(xù)為負(fù)的現(xiàn)象。屆時“保八”任務(wù)將異常艱巨，無論貨幣政策還是財政政策都有必要大幅度加碼。

　　當(dāng)然，延續(xù)適度寬松的貨幣政策并不意味著政策一成不變。一方面，單季新增貸款超過4萬億元顯然不可能一直持續(xù)；另一方面，貨幣政策可以在支持中小企業(yè)、促進(jìn)出口增長、改善信貸結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)質(zhì)量等方面做出改進(jìn)。而像醫(yī)療改革、電價改革等重在促民生、調(diào)結(jié)構(gòu)的相關(guān)政策也應(yīng)該同步推進(jìn)。（社評）