一場(chǎng)愈益嚴(yán)重的美國次級(jí)房貸危機(jī)正向全球金融市場(chǎng)深度蔓延，不僅包括法國、德國在內(nèi)的一些歐洲國家受到傳染；亞太國家和地區(qū)包括中國大陸的一些銀行也未能幸免。這場(chǎng)危機(jī)給中國帶來的警示遠(yuǎn)非直接投資損失所能涵蓋。 　　　

　　危機(jī)深度蔓延 　　　

　　受危機(jī)拖累，在美國第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司、美國第五大投資銀行貝爾斯登公司等業(yè)界巨頭相繼受困之際，日前又有若干機(jī)構(gòu)“失足落水”。 　　　

　　7月31日，貝爾斯登公司停止第三只對(duì)沖基金的贖回。8月3日，美國房屋貸款公司宣布破產(chǎn)。Sowood資本管理也曝出危情。截至8月11日，高盛集團(tuán)最大的對(duì)沖基金全球阿爾法對(duì)沖基金累計(jì)下跌26%，投資者撤資40%。全美最大抵押貸款銀行全國金融公司(CFC)3個(gè)月內(nèi)收入銳減33%。 　　　

　　7月，法國金融保險(xiǎn)公司AXA兩只基金資產(chǎn)縮水13%。AXA另一只債券基金月資產(chǎn)萎縮40%。8月9日，法國最大銀行法國巴黎銀行暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務(wù)基金交易，基金市值勁縮23%。 　　　

　　7月底，德國一家中型銀行IKB工業(yè)銀行落水。Frankfurt-Trust也淪為美國次級(jí)債危機(jī)在德國的第二個(gè)犧牲品，暫時(shí)關(guān)閉旗下一家基金。荷蘭投資銀行NIBC在危機(jī)中損失1.37億歐元。 　　　

　　8月1日，澳大利亞麥格理銀行公告兩只基金發(fā)生25%的損失。麥格理堡壘投資公司將被迫出售資產(chǎn)。兩周內(nèi)，股價(jià)下跌19%，市值縮水46億澳元。中國臺(tái)灣人壽保險(xiǎn)公司因投資美國次級(jí)債券，股票自8月初以來已下跌11%。 　　　

　　受次級(jí)抵押貸款危機(jī)加劇影響，8月第一周全球股市市值蒸發(fā)2.1萬億美元。摩根斯坦利國際資本世界指數(shù)(MSCIWorld)跌至5年最低。8月9日，全球股市大幅下挫。美國道瓊斯指數(shù)狂瀉387.18點(diǎn)，跌幅2.83%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)跌2.96%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌2.16%；在歐洲，倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)跌1.92%，法蘭克福DAX指數(shù)跌2%，巴黎股市CAC40指數(shù)跌2.17%。南美、亞太股市也放量下跌，指數(shù)跌幅最低2.6%，最高達(dá)3.28%。 　　　

　　危機(jī)的深化使歐美金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性中斷跡象，為緩解局勢(shì)，歐盟、美國和日本的中央銀行緊急向金融系統(tǒng)注入巨資。歐洲中央銀行8月9日采取緊急行動(dòng)，向歐元區(qū)金融系統(tǒng)提供948億歐元巨額低息貸款。美聯(lián)儲(chǔ)增加240億美元臨時(shí)準(zhǔn)備金，并在事后聲明中稱美聯(lián)儲(chǔ)將提供流動(dòng)性，促進(jìn)金融市場(chǎng)運(yùn)作秩序。8月10日，日本銀行也采取類似行動(dòng)，向金融系統(tǒng)注入1萬億日元，以緩解信用緊縮。加拿大、澳洲央行也相繼向市場(chǎng)注資。 　　　

　　雖然如此，標(biāo)志市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的美國互換利率還在急劇擴(kuò)大；歐美政府債券收益仍在下滑。歐洲銀行間隔夜借款利率升至2001年以來的最高值，達(dá)4.62%，高出歐洲央行4%目標(biāo)值0.62個(gè)百分點(diǎn)。利率回復(fù)正常還需更多額外現(xiàn)金。 　　　

　　危機(jī)前景未卜 　　　

　　種種跡象表明，這一場(chǎng)來勢(shì)兇猛的美國次貸危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。次貸危機(jī)是信用市場(chǎng)上最大泡沫之一。在很多方面，都與1998年美國發(fā)生的LTCM事件非常類似。7月美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾表示，次級(jí)債券可能損失介于500億-1000億美元，但實(shí)際情況可能比這還要糟糕。 　　　

　　據(jù)雷曼兄弟公司估計(jì)，今明兩年約3000億美元貸款將會(huì)違約。按30%損失率計(jì)算，投資者損失將達(dá)900億美元。今年5月次級(jí)貸款違約率達(dá)10年來最高點(diǎn)12.4%，幾乎為去年同期的兩倍。2008年違約率可能升到14.6%。如果違約率上升，更多的金融機(jī)構(gòu)將難以自救。事實(shí)上，由于抵押資產(chǎn)價(jià)格下降，銀行迫使借款人出售資產(chǎn)，很多機(jī)構(gòu)正陷入螺旋式下降的困境。 　　　

　　問題還不止于此。數(shù)據(jù)顯示，美國樓市惡化程度較預(yù)期嚴(yán)重。8月6日，美國第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)——美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為繼新世紀(jì)金融公司之后美國又一家申請(qǐng)破產(chǎn)的大型抵押貸款機(jī)構(gòu)。但值得注意的是，該公司并非次級(jí)抵押貸款商，表明房貸違約現(xiàn)象已擴(kuò)散到優(yōu)良信用客戶。美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)有向整個(gè)信貸市場(chǎng)蔓延之勢(shì)。 　　　

　　目前，美國次級(jí)債市場(chǎng)的動(dòng)蕩已擴(kuò)散到普通公司債市場(chǎng)，導(dǎo)致公司債券價(jià)格暴跌。此外，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲弱推高國債價(jià)格，美國抵押支持債券信用價(jià)差進(jìn)一步拉開。如果問題繼續(xù)惡化市場(chǎng)信心喪失，將引發(fā)新一輪外國投資者拋售相關(guān)股票，并對(duì)美元資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整。其連帶效應(yīng)的下一個(gè)就是貨幣市場(chǎng)，美元及相關(guān)證券資產(chǎn)將因此承受巨大拋盤壓力。全球金融和資本市場(chǎng)可能因此而劇烈動(dòng)蕩。 　　　

　　整體上，美國次貸問題尚未引發(fā)全球性金融危機(jī)，形勢(shì)的發(fā)展仍在掌控之中，但是將來的發(fā)展具有很大的不確定性。因?yàn)閷?duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)而言，資本市場(chǎng)的傳染效應(yīng)更令人擔(dān)憂。次級(jí)貸款危機(jī)施壓信貸市場(chǎng)，企業(yè)融資相對(duì)困難，如果企業(yè)借不到錢，投資增長(zhǎng)也會(huì)受到影響。次級(jí)抵押貸款對(duì)金融市場(chǎng)的影響更不會(huì)在短期內(nèi)消失，它的余震將在未來幾個(gè)月里繼續(xù)考驗(yàn)投資者的判斷力、耐力和底氣。

　　中國的“學(xué)費(fèi)” 　　　

　　美國次級(jí)貸款危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響有限。由于目前資本項(xiàng)目尚未放開，資金跨國流動(dòng)受到限制，故對(duì)中國資本市場(chǎng)實(shí)際影響也不大。然而對(duì)美國次級(jí)債券曾有投資的中國商業(yè)銀行卻未能幸免，其投資組合因此而遭受的損失，已引起國際機(jī)構(gòu)的種種推測(cè)。 　　　

　　不過，因?yàn)閲鴥?nèi)監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，且中資機(jī)構(gòu)境外投資尚處起步階段，相關(guān)銀行的投資規(guī)模并不會(huì)太大。此外，這些銀行購入的次按債券大部分都有本金保護(hù)，信用等級(jí)較高，因而國際機(jī)構(gòu)所謂數(shù)十億人民幣虧損的推測(cè)可能過高，次債危機(jī)對(duì)中國商業(yè)銀行帶來的已發(fā)生虧損尚不足以對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)產(chǎn)生明顯影響。公開信息顯示，部分中國上市銀行程度不同地持有美國次級(jí)抵押債券。中行份額最大，投資規(guī)模約數(shù)十億美元，預(yù)計(jì)損失金額為數(shù)百萬美元，對(duì)公司影響不大。 　　　

　　但就次貸風(fēng)暴的警示而言，遠(yuǎn)非直接的投資損失所能涵蓋，更值得關(guān)注的倒是我國機(jī)構(gòu)對(duì)投資的敏銳度和判斷力。問題的關(guān)鍵正在于，投資于美國次級(jí)債券的中國商業(yè)銀行的投資嗅覺似乎不那么敏銳。 　　　

　　例如，3月22日，中國銀行在其發(fā)布的2006年年報(bào)中稱，該行積極利用上市籌集的資金，投資于流動(dòng)性好且收益較高的資產(chǎn)類別，如按揭抵押債券、評(píng)級(jí)相對(duì)較高的公司債券，以及靈活度較高、利于增強(qiáng)投資總體回報(bào)的長(zhǎng)期投資組合。年報(bào)對(duì)投資組合中包含的次級(jí)債券并無風(fēng)險(xiǎn)提示。而3月正是新世紀(jì)金融公司次級(jí)債問題曝光之時(shí)，中資機(jī)構(gòu)對(duì)美國次級(jí)債市場(chǎng)潛藏的危機(jī)仍未察覺，更未意識(shí)到按揭抵押債券可能受到連帶影響。由于次級(jí)債市場(chǎng)與按揭抵押債券等債券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度較高，中國銀行的相關(guān)投資組合，因次級(jí)債市場(chǎng)的動(dòng)蕩，可能還將受到不同程度的影響。 　　　

　　固然，美國次級(jí)抵押債券作為一種相對(duì)成熟的債券投資品種，年收益率比相同信用等級(jí)債券高出30%左右。出于拓寬外匯盈利渠道的目的，從海外上市中募集了大量外匯的中資銀行購買次級(jí)債券便顯得十分正常。但是高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)不存在變現(xiàn)快收益高而風(fēng)險(xiǎn)又低的投資品種。對(duì)于擁有巨額外匯的中國商業(yè)銀行，資產(chǎn)組合中包含一定的風(fēng)險(xiǎn)品種無可厚非，但問題是要持有客觀中性的態(tài)度，對(duì)待此類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)更須始終保持高度的警惕和敏銳，認(rèn)真學(xué)會(huì)高收益投資的風(fēng)險(xiǎn)管理，否則只能是得不償失。 　　　

　　在當(dāng)今風(fēng)云詭譎變化萬千的國際金融市場(chǎng)上，投資賺錢并不容易，中國企業(yè)近年海外投資更是輸多贏少。其中既顯出特定投資決策機(jī)制冗長(zhǎng)的弊端，同時(shí)更直接暴露出境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)國際金融市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)律變化和方向把握的生澀。特別是置于目前外匯儲(chǔ)備激增、國家鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)對(duì)外投資的背景下，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)管理能力就顯得尤為重要。(廣東金融學(xué)院副教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 管同偉)

    樓市的一路單邊上揚(yáng)，不得不令貸款投資者警惕，尤其我國現(xiàn)已進(jìn)入加息周期。市場(chǎng)信心一旦喪失，泡沫頃刻間破裂，房?jī)r(jià)迅速下跌，進(jìn)而影響整個(gè)金融資本市場(chǎng)。 　　　

　　美國次貸危機(jī)警示中國樓市 　　　

　　在本輪來勢(shì)洶洶的美國次級(jí)房貸債券危機(jī)中，中國金融市場(chǎng)似乎并未受到太大的影響。股市僅在8月10日回調(diào)4.68點(diǎn)，同時(shí)，國內(nèi)銀行、基金也大多未涉及美國次級(jí)債券買賣，因而逃過一劫。不過，業(yè)內(nèi)專家提醒，盡管美國次級(jí)房貸風(fēng)波未殃及我國，但對(duì)日益開放的中國金融業(yè)以及資產(chǎn)投機(jī)氣氛漸濃的股市樓市來說，亦具有借鏡作用。 　　　

　　美國次級(jí)房貸債券危機(jī)爆發(fā)后，包括中行、建行、工行、交行、招行及中信在內(nèi)的六家中國上市銀行均在此次危機(jī)中遭受虧損的消息不脛而走。隨后，這些銀行或否認(rèn)持有相關(guān)債券，或澄清并未造成巨虧。 　　　

　　“我行已在此危機(jī)出現(xiàn)前，將所有有關(guān)美國次級(jí)房貸債券的投資進(jìn)行了了結(jié)。目前招行關(guān)于美國次級(jí)房貸證券產(chǎn)品的持有余額為零，不存在所謂虧損事實(shí)。”招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華高調(diào)對(duì)外表示。交行也在其官方網(wǎng)站上澄清，交行未持有美國次級(jí)按揭債券。 　　　

　　此后，中行、建行、中信、工行的新聞發(fā)言人也反駁了所謂巨虧傳言，稱美國次級(jí)債風(fēng)波造成的虧損現(xiàn)在還無法估計(jì)，即使有也不會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)形成明顯影響。 　　　

　　談及此次美國次級(jí)債券危機(jī)對(duì)中國金融與資本市場(chǎng)可能造成的影響，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授曹和平認(rèn)為，就眼下的情況來看，對(duì)實(shí)際變量的影響基本沒有�！耙�?yàn)槲覈�資本市場(chǎng)是在2004年10月以后才成長(zhǎng)起來的，現(xiàn)在的金融產(chǎn)品、股市中的基金產(chǎn)品與美國股市上的金融產(chǎn)品并不相通。不管美國投資怎么變化，目前中國連產(chǎn)品都沒有，更談不上影響�！� 　　　

　　法國巴黎證券(亞洲)公司首席經(jīng)濟(jì)師陳興動(dòng)則認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，如果美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)問題不能得到解決，會(huì)影響美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降，并進(jìn)而影響全球經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國出口造成影響。 　　　

　　盡管此次風(fēng)波未波及中國金融市場(chǎng)，但足以對(duì)日益對(duì)外開放的中國金融業(yè)敲響警鐘。中國社會(huì)科學(xué)院國際投資研究中心研究員曹建海認(rèn)為，中國資產(chǎn)市場(chǎng)即便是在傳統(tǒng)的融資渠道下，也已顯示了較之美國有過之而無不及的投機(jī)狂潮。在政府高價(jià)拍賣土地、開發(fā)商操縱房?jī)r(jià)、銀行放貸審查松弛、稅收調(diào)控不力的多種因素合力的作用下，中國城市房地產(chǎn)出現(xiàn)了全球絕無僅有的連續(xù)上漲局面。 　　　

　　而股市的情況更加戲劇化，許多公司治理機(jī)制不佳的上市公司，普遍參與了包括自身股票在內(nèi)的股票交易，在新一輪股指狂升的行情中大發(fā)橫財(cái)。這種投機(jī)活動(dòng)又極大地改善了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，不斷推進(jìn)股價(jià)攀升。 　　　

　　事實(shí)上，樓市的一路單邊上揚(yáng)，不得不令貸款投資者警惕，尤其我國現(xiàn)已進(jìn)入加息周期。美國次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)前也絲毫沒有先兆，房地產(chǎn)銷售去年還是欣欣向榮，突然之間危機(jī)就擴(kuò)散開。市場(chǎng)信心一旦喪失，泡沫頃刻間破裂，房?jī)r(jià)迅速下跌，進(jìn)而影響整個(gè)金融資本市場(chǎng)。 　　　

　　“中國的住房信貸和股市監(jiān)管，可能是全世界管理技術(shù)最簡(jiǎn)單和最粗陋的。其對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的承受和化解能力，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于建立在分層控制體系基礎(chǔ)之上的美國金融市場(chǎng)。如果聯(lián)想到銀行部門正在力主推行的按揭資產(chǎn)證券化等金融衍生產(chǎn)品和工具，實(shí)際上是把銀行的部門風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)金融市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)散，這是十分不負(fù)責(zé)任的危險(xiǎn)舉動(dòng)�！辈芙ê２粺o擔(dān)憂地表示。(記者 林深)