北京圓桌

　　嘉 賓：國泰君安首席經濟學家 李迅雷(左)

　　申銀萬國研究所總經理 陳曉升(右)

　　摩根大通董事總經理兼中國證券市場主席 李 晶(上)

　　主持人：中國證券報記者 朱 茵

　　股指有望繼續(xù)沖高

　　主持人：股指上升到3000點附近，各位認為這種趨勢是否還能夠持續(xù)？IPO等政策對市場影響幾何?

　　陳曉升：我們的判斷是股指沖高回落，但是具體是先調整再上去，還是直接上去是很難講的。但從大的方面判斷來說，大家越來越看好宏觀經濟，微觀方面上市公司盈利還有上升空間，分析師和投資者都變得比原來更樂觀，包括我們自己。我們認為上證綜指的核心波動區(qū)間在2300到3150點之間。

　　李迅雷：因為經濟短期不會二次探底，下半年在貨幣格局不改的情況下，我們對下半年還是樂觀的，雖然指數(shù)已經有所透支。我們認為經濟V型反轉是有可能的，但可能只反彈到V型右側的一半。

　　李晶：我們預計，上證指數(shù)將突破3000點。目前中國市場的流動性充裕，但主要來源于政府的財政刺激，以及銀行的信貸。今年1-5月份，新增信貸已達到5.83萬億元，6月份前20天的信貸投放出現(xiàn)了較5月份同期更為迅猛的態(tài)勢。

　　IPO的重啟，為企業(yè)提供了必要的多元化融資渠道，也滿足了投資者對多元化金融產品的需求。從長遠來看，更有利于資本市場長期的、健康的發(fā)展。以通過證監(jiān)會審批的IPO項目計劃募集的資金總額，相對于目前大約每天2000多億人民幣交易量的A股市場來說，影響是有限的。

　　流動性寬裕不改

　　主持人：對于影響今年市場最大的因素——流動性是怎樣看的？

　　陳曉升：我們預計下半年信貸將回落、三季度天量票據(jù)到期以及融資壓力的不斷累積，下半年A股市場的資金供求存在一定缺口，但是下半年海外資本的流入或許將對沖國內流動性減退的局面。

　　原因在于，隨著全球避險情緒的降溫，海外資本重新活躍，由于新興市場表現(xiàn)優(yōu)于發(fā)達市場，目前已有跡象顯示，海外資本大舉涌入香港，并已小幅流入中國內地。中國內需式的經濟復蘇以及人民幣升值預期吸引海外資本增加配置，從5月份的外匯占款來看，海外資本呈現(xiàn)流入態(tài)勢。

　　主持人：也就是說未來全球流動性，包括美國貨幣政策將繼續(xù)寬裕？

　　陳曉升：我們認為全球流動性近期不會出現(xiàn)拐點。因為美國面臨兩難的局面，一方面是美國巨額的國債需要尋找買家，國債收益率因此逐步走高，但由于利率與美國經濟的負相關明顯，因此將抑制經濟的復蘇。在這種情況下，美聯(lián)儲任何考慮回收流動性的警告在四季度之前，都將停留在口頭上。

　　李晶：目前內地流動性充裕，但市場化進程太慢，如對QFII的限制就導致很多國外投資者不能進入A股市場。如果不能為人們提供更多元化的投資渠道，很可能引發(fā)新一輪資產價格泡沫。

　　李迅雷：超額的貨幣投放讓資產價格上漲也成為一種貨幣現(xiàn)象。貨幣投放的增長可以反映在資產價格的上漲，比如股票市場和房地產市場的上漲。同時我們看到，中國的貨幣流通速度在09年一季度出現(xiàn)了大幅下滑，這對沖了巨額的貨幣投放數(shù)量。M1/M2與M2增速這兩個指標顯示，廣義貨幣在急速上升，而貨幣的流動性在下降，如此巨額的信貸投放只有較小比例真正進入實體經濟，大量資金主要淤積在金融機構，但5月份信貸數(shù)據(jù)顯示貨幣流動性有所好轉，M1達到18%。

　　我們認為，這種“超級貨幣供給”不一定就會導致通貨膨脹的到來。首先，歷史上每一次通貨膨脹的發(fā)生都與GDP增長相關的，而不會發(fā)生在GDP下行的階段里；而且，目前國內處于產能過剩的時期，不久之后又會迎來新一輪的產能擴張，而在需求沒有明顯提高的情況下，產能的壓力也不支持通貨膨脹。由于目前經濟還處于筑底階段，談通脹為時尚早。

　　主持人：從房地產的火爆表現(xiàn)是否也可以看出，集聚在股市的流動性開始向實體經濟轉移？

　　李迅雷：確實，從經濟上升的幾個階段來看，首先在經濟筑底的階段里，大量的資金滯留在虛擬經濟中，等待經濟開始復蘇，實體經濟的回報開始上升了，原來集聚在虛擬經濟中的資金才會流向實體經濟。所以在第二階段也就是經濟復蘇階段，估值比較重要了，這時就會發(fā)現(xiàn)股票實際上已經反映了經濟的情況，所以上漲動力就會減弱。經濟不好的時候反而會造成股市機會。

　　房地產為經濟提供持久動力

　　主持人：房地產投資的快速復蘇是否對經濟增長起到了最好的支撐作用？

　　李迅雷：居民部門的中長期貸款增速與滯后兩個月的房地產投資增速具有較大的相關性。5月房地產投資增速同比上升了12%，環(huán)比上升了19.3%。房地產投資與上下游近60個行業(yè)相關，根據(jù)測算，房地產行業(yè)投資增速與制造業(yè)投資增速的相關性達到了70%。因此，房地產投資的回升將帶動內需全面上升。

　　李晶：房地產成交量出現(xiàn)上升，預示著新建房屋數(shù)量可能會在今年下半年開始回暖。房地產投資復蘇將為中國商品需求提供重要的支持。

　　陳曉升：我們最近的統(tǒng)計顯示，房地產的銷量和M1之間的相關性非常強，在整個M1沒有下來之前，房地產的銷量還能繼續(xù)上行。房地產所帶動的上游、建材、鋼鐵、化工，包括相應的消費行業(yè)，這是超出大家預期的。

　　主持人：今年以來大熱的房地產、銀行接下來還能繼續(xù)獲得超額收益嗎？

　　陳曉升：我們覺得這是有可能的，因為接下來房地產的價格還會繼續(xù)上漲，這雖然不是老百姓和政府期望的。我們認為房地產本身是一種金融現(xiàn)象，投資者并不一定是因為供需，而是因為預期價格上漲而加速購買，金融屬性越來越強。我們認為銀行業(yè)績超過預期的可能性也很大，一方面是由于經濟復蘇的預期，打開估值空間，二是今年前幾個月快速擴張的信貸規(guī)模奠定了銀行全年的利差收入；再有就是凈息差回升的過程，所以也是值得看好的。

　　主持人：那么支持房地產上升的動力和原因何在？是否能夠持續(xù)，會不會有泡沫？

　　李迅雷：我們觀察美國和日本的建筑業(yè)產量或投資的走勢，發(fā)現(xiàn)人口結構和城市化進程的變化往往改變的是建筑業(yè)產值或投資的絕對量。目前中國的城市化率非常低，僅僅停留在美國二戰(zhàn)前，根據(jù)聯(lián)合國對中國城市化水平的預測，到2030年，中國城市化人口占比將達到60.5%，可以預見的是，未來中國的城市化過程將在人口結構發(fā)生逆轉的情況下成為房地產業(yè)及整個經濟的持久動力。

　　我們認為中國的政策還是會支持房地產，泡沫未來會有，但我反復強調的是中國的資產負債表很好，目前來說，因為我們還處于底部的階段，所以就沒有必要對頂部擔憂。

　　6月底，季節(jié)交替，也是中國經濟總結上半年展望下半年的時候。中國經濟走出谷底之后復蘇力度有多大？中國的股市是否將延續(xù)升勢？中國的房地產和金融業(yè)能否為經濟增長提供持續(xù)動力？本期北京圓桌邀請了摩根大通董事總經理兼中國證券市場主席李晶、國泰君安首席經濟學家李迅雷和申銀萬國研究所總經理陳曉升。