徐以升

　　編者按

　　自2006年1月首次啟動以來，《第一財經(jīng)日報》經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)研至今已是第五期。在本期中，有來自國內(nèi)政府部門、研究機(jī)構(gòu)、大學(xué)、金融機(jī)構(gòu)等諸多領(lǐng)域的60位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，以及來自全球金融市場的23位基金經(jīng)理、研究人士等參與調(diào)研。

　　《第一財經(jīng)日報》經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)研每半年舉行一次，本報舉辦該調(diào)研的目的，在于將經(jīng)濟(jì)學(xué)家對經(jīng)濟(jì)形勢最前沿的判斷和洞察，集中反饋給讀者，為市場提供權(quán)威的、連續(xù)的、經(jīng)得起考驗的經(jīng)濟(jì)形勢與市場展望調(diào)研報告。

　　在取消出口退稅、人民幣升值、勞動力成本上升等內(nèi)因，以及美國消費市場走軟等外因的綜合影響下，2008年的中國出口增速將出現(xiàn)回落

　　超七成預(yù)期2008年增速仍將超過10%

　　2007年前三季度中國GDP實現(xiàn)了11.5%的高速增長，全年預(yù)計也將達(dá)到這一水平，這將是中國連續(xù)第5個年份將GDP增速保持在10%以上。不過已經(jīng)到來的2008年顯然更具有挑戰(zhàn)性，美國次貸危機(jī)可能導(dǎo)致的美國乃至全球經(jīng)濟(jì)衰退將會對中國出口產(chǎn)生影響。

　　但是在對60位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)研中，更多人預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持高速增長。這其中，有73.4%認(rèn)為2008年中國GDP增速仍將在10%以上，其中有66.7%認(rèn)為在10%~11%之間，有6.7%認(rèn)為將超過11%。另外還有26.6%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期GDP增速將滑落到10%以下，其中有23.3%認(rèn)為在9%~10%之間，3.3%甚至認(rèn)為將低于9%。

　　從調(diào)查來看，相比于2007年11.5%的增長速度，2008年只有4位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為會超過11%，這顯示出經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)缀跫�體認(rèn)同2008年中國經(jīng)濟(jì)增速將比2007年有所回落。不過累計有73.4%認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速仍將在10%以上，也顯示出經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然對中國經(jīng)濟(jì)增長充滿信心。

　　八成預(yù)期投資增速回落

　　在經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”之中，相比于消費而言，投資和出口的增長更為強勁。2007年前11月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.8%。

　　在調(diào)查中，有80%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，2008年的投資增長速度將出現(xiàn)回落，另有20%預(yù)期投資增速將保持2007年增速水平或?qū)崿F(xiàn)更快增長。

　　從具有前瞻指標(biāo)意義的新開工項目情況來看，2007前11月新開工項目211127個，同比增加24124個，新開工項目計劃總投資73584億元，同比增長28.0%。這仍然是一個不低的增長速度。2007年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱依然是目前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)之一，在這個背景下投資增長將依然受到調(diào)控。

　　近九成預(yù)期出口將出現(xiàn)回落

　　2008年中國經(jīng)濟(jì)最大的不確定性，將是美國經(jīng)濟(jì)可能對中國出口帶來的外部沖擊。調(diào)研中經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表達(dá)了對這一問題的憂慮。

　　有70%認(rèn)為2008年中國出口將出現(xiàn)小幅回落，有16.7%認(rèn)為出口將出現(xiàn)大幅回落，這累計占到了60位調(diào)研經(jīng)濟(jì)學(xué)家的近九成。另外還有13.3%認(rèn)為出口會延續(xù)2007年的高增長水平。

　　2007年中國出口12180億美元，增長25.7%，比上年回落1.5個百分點。不過從分月數(shù)據(jù)來看，2007年前8個月出口平均增速達(dá)到了28%，而后4個月平均在22%的水平。在取消出口退稅、人民幣升值、勞動力成本上升等內(nèi)因，以及美國消費市場走軟等外因的綜合影響下，2008年的中國出口增速似乎將出現(xiàn)近九成經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的回落。

　　近幾年以來，出口一直是拉動中國經(jīng)濟(jì)增長最為強勁的動力。如果在內(nèi)部因素和外部因素綜合影響下，中國出口出現(xiàn)16.7%經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的大幅回落，中國經(jīng)濟(jì)的整體增長可能會受到較大影響。

　　八成認(rèn)為2008年順差在2000億美元以上

　　2007年全年中國錄得貿(mào)易順差2622億美元，這一高水平超出年初時的市場預(yù)期，這也是中國歷史上首次錄得如此大額的貿(mào)易順差。2006年時這一數(shù)字為1774.7億美元，2005年時則為1020億美元，2004年當(dāng)時才有319.8億美元。

　　對于2008年的貿(mào)易順差規(guī)模，調(diào)研中有20%認(rèn)為將在1000億~2000億美元；有43.3%預(yù)期將在2000億~2500億美元；有36.7%預(yù)期將超過2500億美元。

　　這是一個不低的調(diào)研數(shù)據(jù)。這意味著有80%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2008年中國貿(mào)易順差還將保持在2000億美元以上。

　　這與近九成經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期2008年中國出口增速將出現(xiàn)回落并不矛盾。中國貿(mào)易的主體是加工貿(mào)易，在出口出現(xiàn)回落的同時，加工貿(mào)易的進(jìn)口部分將同時出現(xiàn)回落，而順差并不會減少太多。

　　值得注意的是，商務(wù)部曾在2007將首要工作任務(wù)確定為“減順差”，而日前召開的2008年會議全國商務(wù)工作會議上，則將穩(wěn)定物價確定為今年宏觀調(diào)控的重要任務(wù)，商務(wù)部門要保證市場供應(yīng)，沒有再提“減順差”。

　　繼續(xù)高于2000億美元的順差將意味著中國央行將繼續(xù)面臨較為嚴(yán)重的外匯占款投放和流動性管理壓力。

　　超九成預(yù)期2008年CPI將超4%

　　2007年前11月中國CPI累計增長4.6%，自去年8月份已經(jīng)連續(xù)數(shù)月保持在6%以上的高位。中央經(jīng)濟(jì)工作會議也將防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)之一。

　　在調(diào)研中，有43.3%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期2008年中國CPI將在5%~6%之間，36.7%預(yù)期在4%~5%之間。此外，還有11.6%預(yù)期將出現(xiàn)超過6%的高位，還有8.4%預(yù)期將在3%~4%之間，沒有人預(yù)期會到3%以下。

　　這份數(shù)據(jù)意味著經(jīng)濟(jì)學(xué)家對通貨膨脹形勢并不樂觀。2007年全年CPI增長將在4.5%左右，數(shù)據(jù)表明，預(yù)期2008年仍將超過4%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家比例達(dá)到91.6%。

　　數(shù)量型貨幣政策

　　較價格型政策更受青睞

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定了2008年貨幣政策的基調(diào)是“從緊”，“從緊”的表現(xiàn)形式是什么？

　　在這項多項選擇調(diào)查中，有88.3%經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為央行將繼續(xù)采取發(fā)行央票、提高存款準(zhǔn)備金率等形式回籠流動性；有85%預(yù)期央行將嚴(yán)格控制銀行信貸增長；有61.7%預(yù)期將加快人民幣升值步伐；有46.7%預(yù)期將加快加息步伐。

　　這是一項非常有價值的調(diào)查數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對數(shù)量型的流動性調(diào)控和信貸調(diào)控基本達(dá)成共識，而預(yù)期采用升值和加息等價格型政策的經(jīng)濟(jì)學(xué)家比例則明顯少于數(shù)量型工具。

　　2007年央行累計發(fā)行了超過4萬億元人民幣的央行票據(jù)，并進(jìn)行了連續(xù)10次的準(zhǔn)備金率上調(diào)。但數(shù)量型調(diào)控政策也需要央行付出越來越高昂的利息成本。

　　繼續(xù)加息幾成共識

　　在跟進(jìn)舉行的利率問題調(diào)查中，我們以每次加息27個點，調(diào)查經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的加息次數(shù)。其中有49%預(yù)期2008年中國央行將加息3次以及以上，32.7%預(yù)期將加息2次，12.7%預(yù)期將加息1次。另外還有2位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期2008年將不會再次加息，還有1位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期2008年中國央行將降息。

　　參加該題目調(diào)研的經(jīng)濟(jì)學(xué)家有55位，累計預(yù)期2008年將再次加息的經(jīng)濟(jì)學(xué)家占比達(dá)到了95%；其中預(yù)期加息在2次以及以上的占到了81.7%，預(yù)期加息3次以及以上的則占到了接近半數(shù)。

　　在美聯(lián)儲繼續(xù)降息，乃至繼續(xù)大幅降息已成市場共識的背景下，調(diào)研中95%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期央行將繼續(xù)加息，這顯示出經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不認(rèn)為中美利差是中國利率政策所必須要考慮的準(zhǔn)則性因素。

　　另外，有2位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期央行不會再加息，有1位經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至預(yù)期央行將降息，這種獨特的視角也值得我們留意和關(guān)注。

　　超九成預(yù)期準(zhǔn)備金率將調(diào)至16%及以上

　　2007年央行10次提高存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)入2008年央行就在1月16日再次上調(diào)，使目前的準(zhǔn)備金率水平達(dá)到了歷史最高的15%。

　　對于2008年的準(zhǔn)備金率調(diào)整，調(diào)研中有11.1%預(yù)期準(zhǔn)備金率將上調(diào)到16%，48.2%預(yù)期將上調(diào)到17%，有22.2%預(yù)期將上調(diào)到18%，3.7%預(yù)期將上調(diào)到19%，甚至還有6%預(yù)期將上調(diào)到20%以及以上。同時也有8.8%預(yù)期就在15%位置，央行年內(nèi)不會在繼續(xù)調(diào)整。

　　從調(diào)研情況來看，預(yù)期上調(diào)整幅度在16%以及以上的經(jīng)濟(jì)學(xué)家占到了91.2%，再精確一下，則有32%預(yù)期調(diào)整將在18%以及以上。

　　超六成認(rèn)為準(zhǔn)備金率上限在18%及以上

　　隨之進(jìn)行的另一項調(diào)查更有意義。銀行上存央行的準(zhǔn)備金利息收益只有1.89%，雖然高于銀行業(yè)綜合付息成本，但是相比于債券、貸款等普通收益和高收益資產(chǎn)，巨額的準(zhǔn)備金交款顯然將拉低銀行業(yè)的綜合利潤水平。從銀行業(yè)的角度來講，準(zhǔn)備金率上調(diào)總會有一個承受的上限。

　　調(diào)查中，有26%認(rèn)為準(zhǔn)備金上限在20%或以上，有6%認(rèn)為上限在19%，有32%認(rèn)為上限在18%，還有12%認(rèn)為上限在17%，有18%認(rèn)為上限在16%，有6%認(rèn)為上限在15%以及以下。

　　這是一個比較分散的調(diào)查數(shù)據(jù)，累計來看，認(rèn)為準(zhǔn)備金率上限在18%以及以上的經(jīng)濟(jì)學(xué)家比例達(dá)到了64%，這比預(yù)期2008年準(zhǔn)備金率將上調(diào)到18%以及以上的32%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家比例高出了一倍。顯示出經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期央行2008年的準(zhǔn)備金政策依然有相當(dāng)大的調(diào)整空間。

　　過半預(yù)期人民幣升值幅度5%~10%

　　2007年人民幣升值幅度接近7%，明顯超出2006年3.3%的升值幅度，尤其是2007年后兩月人民幣加速升值的態(tài)勢明顯。

　　對于2008年的人民幣匯率形勢，有58.9%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，人民幣2008年升值幅度將在5%~10%之間，有17.9%預(yù)期升值幅度為10%，還有12.5%預(yù)期升值幅度將在10%~15%之間，不過沒有人預(yù)期會超過15%。與此同時，也有10%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期升值幅度將低于5%。

　　從這份調(diào)查來看，人民幣繼續(xù)保持較高升值幅度的預(yù)期基本成為共識，近六成預(yù)期升值幅度在5%~10%之間，還有三成預(yù)期升值幅度將超過10%。

　　央行在去年11月發(fā)布的貨幣政策報告中曾闡明了一個邏輯，那就是“經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹”。隨后國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟(jì)師姚景源也表達(dá)了同樣的觀點。在CPI居高不下的背景下，以人民幣升值來抑制國內(nèi)通貨膨脹，似乎已經(jīng)成為人民幣加速升值的重要理由之一。

　　近四成預(yù)期外儲增長超4000億美元

　　截至2007年12月末，國家外匯儲備余額為1.53萬億美元，全年外匯儲備增加4619億美元。而在2006年這一數(shù)字才只是2473億美元。這是外匯儲備高增長的一年，實際上全年外匯儲備增長規(guī)�？赡鼙�4619億美元這一數(shù)字還要龐大。

　　如果加上中投公司特別國債買走的2000億美元，那么2007年新增外匯儲備規(guī)模將達(dá)到6619億美元。而實際上，自2007年8月份開始，央行要求主要商業(yè)銀行采用外匯的形式交存人民幣存款準(zhǔn)備金，自8月到12月累計上調(diào)整了2.5個百分點的準(zhǔn)備金率，凍結(jié)人民幣資金近4000億元，折算成美元在500億美元之上，這樣算起來2007年外匯儲備增長或達(dá)到了7000億美元。

　　對于2008年的外匯儲備增長規(guī)模，有38.3%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期將在3000億~4000億美元之間，有25%預(yù)期在4000億~5000億美元之間，有13.4%預(yù)期在5000億美元之上。還有23.3%預(yù)期在2000億~3000億美元之間。

　　綜合來看，預(yù)期將增長4000億美元之上的經(jīng)濟(jì)學(xué)家占到了38.4%，預(yù)計將在3000億美元之上的則占到了66.7%。

　　過半經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為股市將突破7000點

　　2007年的中國股市上證指數(shù)在10月達(dá)到6124高點之后深度回調(diào)到4800點以下，全年收盤5261點，上漲96%。

　　2008年1月18日，上證指數(shù)收于5180.51點。對于2008年的中國股市的整體判斷，預(yù)期將突破6124點創(chuàng)出新高，但預(yù)期高點在7000點以下的經(jīng)濟(jì)學(xué)家有36.4%；預(yù)期將突破7000點但高點在8000點以下的經(jīng)濟(jì)學(xué)家有29.1%；預(yù)期將突破8000點但高點在1萬點以下的有21.8%；同時，沒有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期中國股市會在2008年突破1萬點。

　　累計來看，預(yù)期將突破7000點的經(jīng)濟(jì)學(xué)家占比達(dá)到了52%。

　　在上漲預(yù)期調(diào)查的同時我們還以多項選擇形式對下跌空間進(jìn)行了調(diào)查。2007年10月開始的調(diào)整到了4800點附近，目前已經(jīng)微升至5100點以上。有34.5%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2008年中國股市仍然有可能會回調(diào)到4000點和4800點之間，甚至有5.5%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，2008年還有可能會跌破4000點，但是沒有人認(rèn)為會跌破3000點。

　　綜合來看，有四成經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期可能會跌破4800點，而3000點則是調(diào)研經(jīng)濟(jì)學(xué)家心中的上證指數(shù)大底。

　　76%預(yù)期深圳等城市房價將下跌

　　“拐點論”雖然沒有在2007年的中國房地產(chǎn)市場達(dá)成共識，但提出“拐點論”顯然是近幾年中國房市的第一次，也意味著在經(jīng)歷了連續(xù)幾年的上漲之后，中國房地產(chǎn)市場迎來了可能的房價下跌。這已經(jīng)表現(xiàn)在深圳等地區(qū)的房價上。

　　我們以多項選擇形式分別對一線和二線城市房價預(yù)期進(jìn)行了調(diào)研。其中，有39.3%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，包括深圳、北京等在內(nèi)的所有一線城市的房價都將出現(xiàn)下跌；有23.3%則預(yù)期所有的一線城市房價仍將出現(xiàn)上漲；有35.7%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則預(yù)期，深圳、廣州等一線城市將下跌，而北京等一線城市將繼續(xù)上漲。

　　相對均勻的數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于一線城市的房價判斷不盡相同。如果我們以深圳和北京分別代表兩類一線城市，對數(shù)據(jù)進(jìn)行分類加總可以得出：

　　對于深圳等一線城市的房價，預(yù)期將上漲的為23.3%，預(yù)期將下跌的則達(dá)到了76%。

　　對于北京等一線城市的房價，預(yù)期將上漲的為59%，預(yù)期將下跌的則只有了39.3%。

　　而對于二線城市，41.1%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期二線城市房價將上漲，有16.1%預(yù)期二線城市房價將出現(xiàn)下跌。

　　(CBN經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)研小組成員：徐以升、郭茹、張喆、林純潔、王蔚淇、丁瑜)