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新聯(lián)通擺脫"左右手互博"尷尬 將受益非對(duì)稱監(jiān)管

2008年08月25日 15:06 來(lái)源:通信信息報(bào)

  瑞銀和高盛這兩家投行對(duì)新聯(lián)通的評(píng)價(jià)集中體現(xiàn)了業(yè)界的不同聲音。日前,瑞銀看淡新聯(lián)通,將中國(guó)聯(lián)通目標(biāo)價(jià)由16.9港元降至14.6港元。與此同時(shí),高盛認(rèn)為,聯(lián)通及網(wǎng)通較中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信更具投資吸引力。實(shí)際上,新聯(lián)通擁有諸多利好:首先,出售CDMA資產(chǎn)及業(yè)務(wù),新聯(lián)通不僅擺脫了同時(shí)經(jīng)營(yíng)GSM和CDMA兩張移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)“左右手互博”的尷尬,而且由此獲得了巨大的資金支撐;其次,企業(yè)整合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)不可低估;再次,新聯(lián)通將受益于非對(duì)稱監(jiān)管。

  投行針?shù)h相對(duì)

  瑞銀看淡新聯(lián)通并非沒(méi)有來(lái)由。瑞銀近日發(fā)表研究報(bào)告表示,在一次調(diào)查中,大部分受訪者認(rèn)為,新聯(lián)通的整合過(guò)程相對(duì)中國(guó)電信的整合更為復(fù)雜。接受瑞銀訪問(wèn)的專家中,只有2%相信新聯(lián)通將成為中國(guó)移動(dòng)的實(shí)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,而有72%認(rèn)為中國(guó)電信對(duì)中國(guó)移動(dòng)的威脅較明顯。

  德銀日前發(fā)表研究報(bào)告稱,聯(lián)通擬斥資千億元拓展3G業(yè)務(wù),較該行原先預(yù)測(cè)的633億元為高,加上短期ARPU應(yīng)不會(huì)改善,故該行把聯(lián)通評(píng)級(jí)由“買入”下調(diào)至“持有”,目標(biāo)價(jià)由17.3元降至15.7元。中銀國(guó)際也表示,關(guān)注聯(lián)通的千億投資大計(jì),這或會(huì)對(duì)聯(lián)通的盈利構(gòu)成負(fù)面影響。該行把聯(lián)通08年、09年的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)6%、10%,并把聯(lián)通H股目標(biāo)價(jià)由20元降至17元;聯(lián)通A股目標(biāo)價(jià)則由11元人民幣降至6.8元人民幣。

  與瑞銀、德銀等形成鮮明對(duì)照的是,高盛認(rèn)為聯(lián)通及網(wǎng)通較中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信更具投資吸引力。其原因包括:一是手機(jī)補(bǔ)貼對(duì)聯(lián)通及網(wǎng)通影響較小。由于GSM與WCDMA價(jià)值鏈更為成熟,兩家公司無(wú)需給予新用戶太多補(bǔ)貼,因此其將免受轉(zhuǎn)向新技術(shù)負(fù)擔(dān)所累。二是折舊影響逐步顯現(xiàn)且已在預(yù)期中。雖然聯(lián)通及網(wǎng)通確實(shí)需要大幅增加資本支出以增強(qiáng)GSM網(wǎng)絡(luò)覆蓋及設(shè)備功能,并升級(jí)到WCDMA技術(shù),但這些支出早已為市場(chǎng)理解因而也不會(huì)令投資者感到吃驚。三是聯(lián)通及網(wǎng)通的管理團(tuán)隊(duì)將在8月底9月初舉行兩場(chǎng)路演,屆時(shí)他們將向全球投資者闡述其發(fā)展戰(zhàn)略并傳達(dá)相關(guān)信息,這將有助于提升投資者信心。四是協(xié)同效應(yīng)將帶來(lái)更多利好。新聯(lián)通并購(gòu)所產(chǎn)生的運(yùn)營(yíng)支出或資本支出協(xié)同效應(yīng)尚未被市場(chǎng)考慮。如果未來(lái)數(shù)周該效應(yīng)能被數(shù)量化的話,這將進(jìn)一步對(duì)公司形成利好。五是聯(lián)通及網(wǎng)通可能是監(jiān)管政策調(diào)整的最大受益者。據(jù)預(yù)計(jì),監(jiān)管政策可能從今年第四季度開(kāi)始調(diào)整,聯(lián)通及網(wǎng)通有望在一定時(shí)期內(nèi)獲得溢價(jià)估值。

  深度融合的挑戰(zhàn)

  不可否認(rèn),考慮到整合較復(fù)雜等因素,目前資本市場(chǎng)對(duì)聯(lián)通與網(wǎng)通的組合持有一定的謹(jǐn)慎懷疑立場(chǎng)。中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)兼CEO常小兵承認(rèn),從中國(guó)網(wǎng)通、中國(guó)聯(lián)通合并后的新公司看,企業(yè)的用戶、收入、利潤(rùn)等規(guī)模相對(duì)較小,兩家公司間的整合也需要一定時(shí)間,這都是無(wú)法回避的挑戰(zhàn)。電信專家項(xiàng)立剛撰文指出,中國(guó)聯(lián)通在電信重組后的前景最不可知。從表面上看,中國(guó)聯(lián)通在重組后會(huì)有一些想象的空間,但這些空間并不大。其依據(jù)是,第一,移動(dòng)運(yùn)營(yíng)主體增加。中國(guó)移動(dòng)通信市場(chǎng)目前競(jìng)爭(zhēng)主體只是兩家,電信重組后中國(guó)電信將拿到移動(dòng)牌照,這樣移動(dòng)通信市場(chǎng)就會(huì)有3家運(yùn)營(yíng)商,競(jìng)爭(zhēng)者的增加無(wú)疑將使移動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。其次,中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通弱弱聯(lián)合,兩家運(yùn)營(yíng)商的實(shí)力都不強(qiáng),要將目前的固網(wǎng)業(yè)務(wù)和移動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)行融合需要較長(zhǎng)的時(shí)間。v長(zhǎng)城證券分析師張新峰指出,電信重組的具體操作非常復(fù)雜。首先,電信運(yùn)營(yíng)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng),聯(lián)通兩網(wǎng)的后臺(tái)支持系統(tǒng)的分離難度就非常大;其次,財(cái)務(wù)、人力資源、營(yíng)業(yè)廳、基站和機(jī)房,如何實(shí)現(xiàn)合理的網(wǎng)絡(luò)分割,都是現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

  北京郵電大學(xué)教授曾劍秋認(rèn)為,聯(lián)通和網(wǎng)通將激烈地爭(zhēng)奪新聯(lián)通總公司和北方十省各級(jí)分公司的主導(dǎo)權(quán),甚至拼個(gè)魚(yú)死網(wǎng)破,“完全融合至少需要四五年時(shí)間”。

  難以限量的機(jī)會(huì)

  毋庸置疑,企業(yè)兼并可能帶來(lái)不可預(yù)知的融合成本,但需要指出的是,聯(lián)通與網(wǎng)通合并也存在多方面的協(xié)同效應(yīng)。常小兵認(rèn)為,通過(guò)借鑒國(guó)際上電信公司整合的成功經(jīng)驗(yàn),借助于國(guó)家對(duì)深化電信體制改革的配套政策支持,中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)網(wǎng)通的融合有望得到順利推進(jìn),主要的融合工作預(yù)計(jì)將在合并完成后一年內(nèi)完成。

  常小兵的樂(lè)觀預(yù)期是有一定根據(jù)的。首先,雙方存在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。以移動(dòng)業(yè)務(wù)為主的中國(guó)聯(lián)通、以固網(wǎng)和寬帶互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為主的中國(guó)網(wǎng)通各具優(yōu)勢(shì)。合并后,雙方的優(yōu)勢(shì)有望得以充分發(fā)揮,進(jìn)而增強(qiáng)新聯(lián)通的綜合實(shí)力。其次,雙方的合并將實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng),實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。新公司將通過(guò)移動(dòng)業(yè)務(wù)與固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)的結(jié)合,促進(jìn)相互發(fā)展。雙方還能在銷售、運(yùn)營(yíng)、投資、管理成本等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

  平安證券通信行業(yè)分析師劉軍非?春贸P”幚硎聞(wù)的能力,他認(rèn)為聯(lián)通和網(wǎng)通在人員安排上的分歧不會(huì)影響新聯(lián)通前途,因?yàn)榇蠹叶济靼自跉v史給予的機(jī)遇前,應(yīng)該求發(fā)展,爭(zhēng)權(quán)奪利最終只會(huì)覆滅。

  事實(shí)上,除了多方面的協(xié)同效應(yīng)之外,新聯(lián)通還將受益于非對(duì)稱監(jiān)管。國(guó)家有關(guān)部門已經(jīng)表示,非對(duì)稱監(jiān)管措施是本輪深化電信體制改革的配套政策措施,并明確提出要“加強(qiáng)電信行業(yè)監(jiān)管,針對(duì)重組后新的市場(chǎng)架構(gòu),將在一定時(shí)期內(nèi)采取必要的非對(duì)稱管制措施,促使行業(yè)格局均衡發(fā)展,建立和完善與之相適應(yīng)的監(jiān)管體制”。

  在當(dāng)前電信業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局失衡進(jìn)一步加劇的情況下,新聯(lián)通和中國(guó)電信的意愿其實(shí)是一致的:期待政府早日出臺(tái)具體的非對(duì)稱監(jiān)管措施,從而緩解企業(yè)發(fā)展差距逐步擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)架構(gòu)嚴(yán)重失衡的趨勢(shì),推動(dòng)形成更為合理、有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局,促進(jìn)電信行業(yè)健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。

  總而言之,整合是把雙刃劍,如果能充分發(fā)揮聯(lián)通及網(wǎng)通的協(xié)同效應(yīng),那么新聯(lián)通完全可能搶占先機(jī),在新的電信競(jìng)爭(zhēng)格局下取得一席之地。(劉玉其)

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