從實(shí)際情況來(lái)看，無(wú)論國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，凡是相信貨幣學(xué)派的學(xué)者，在通脹時(shí)都認(rèn)為貨幣政策要收緊；一旦出現(xiàn)通縮，常常極度悲觀；在經(jīng)濟(jì)還沒有走出通縮時(shí)，又開始擔(dān)心通脹，并過度樂觀，大幅提高經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。貨幣派的這種波動(dòng)雖然讓人難以把握，但也不無(wú)道理。按照傳統(tǒng)的貨幣創(chuàng)造理論，貨幣的供給主要取決于央行的基礎(chǔ)貨幣供給和商業(yè)銀行的貨幣乘數(shù)�？墒侨缃竦呢泿艅�(chuàng)造過程已經(jīng)完全不同。去年以來(lái)，雖然美國(guó)、歐洲等國(guó)央行持續(xù)增加貨幣投放，其流動(dòng)中的貨幣量卻不見明顯增加，M2一直是極低的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。而中國(guó)央行并未顯著增加基礎(chǔ)貨幣投放，僅僅放開了信貸額度控制，M2增速就很快上升到25%以上。

　　顯然，商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張、投資銀行的資本杠桿變化、企業(yè)之間的商業(yè)信用、甚至資本市場(chǎng)的漲跌都是創(chuàng)造或消滅貨幣的因素：在美國(guó)，在美聯(lián)儲(chǔ)大量投放貨幣的同時(shí)，商業(yè)銀行減少信貸，投資銀行降低杠桿，企業(yè)之間收縮信用，資本市場(chǎng)毀滅財(cái)富，所以流動(dòng)的貨幣量反而不能顯著增加；在中國(guó)，雖然央行沒有增加貨幣投放，但是商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張，貨幣乘數(shù)增加，企業(yè)和居民信用融資需求活躍，資本市場(chǎng)創(chuàng)造財(cái)富，所以流動(dòng)中的貨幣卻顯著增加。

　　2009年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體中貨幣供應(yīng)量突然大規(guī)模增加后，主要流入四個(gè)領(lǐng)域：實(shí)業(yè)投資，包括基礎(chǔ)建設(shè)投資、生產(chǎn)投資、房地產(chǎn)建設(shè)等多個(gè)方面；消費(fèi)領(lǐng)域，居民和企業(yè)手中多余的錢將直接用來(lái)擴(kuò)大消費(fèi)；房地產(chǎn)市場(chǎng)；包括股票市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)。前兩者能夠直接使得貨幣傳導(dǎo)到需求領(lǐng)域，刺激經(jīng)濟(jì)。后兩者的效果往往受到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的非議。

　　資產(chǎn)市場(chǎng)繁榮有利于

　　　　引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)

　　我國(guó)6月份信貸數(shù)據(jù)公布以后，由于擔(dān)心過多的貨幣流到資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，要求通過必要的政策進(jìn)行干預(yù)、引導(dǎo)貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的呼聲一時(shí)鵲起。

　　與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘卻撰文說(shuō)：“今年3月初至6月中旬全球股市上漲，可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)環(huán)境意外好轉(zhuǎn)的主因。新創(chuàng)造出的12萬(wàn)億美元公司股權(quán)價(jià)值，顯著增強(qiáng)了金融及非金融機(jī)構(gòu)的資本緩沖，支撐著它們發(fā)行的債務(wù)�！憋@然，在西方，股票價(jià)格的上漲為銀行提供新資本，改善了那些原本資金極其匱乏的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，使之能夠加大放貸，進(jìn)而延緩整個(gè)金融體系去杠桿化的過程，結(jié)果使西方經(jīng)濟(jì)意外好轉(zhuǎn)。

　　而在中國(guó)，從實(shí)際情況看，過去半年資產(chǎn)價(jià)格回升也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿χ�一�?009年上半年我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)放7.4萬(wàn)億元的天量新增貸款，創(chuàng)出歷史最高水平，由于全社會(huì)流動(dòng)性極為寬裕，不僅企業(yè)的資金面得到改善，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格也逐步回升。

　　股票市場(chǎng)的回升直接增加了居民財(cái)富，必將逐步活躍消費(fèi)。同時(shí)資本市場(chǎng)的交易活躍、融資功能的恢復(fù)，開始為企業(yè)提供新的融資渠道，那些在上漲過程中減持股票的“大小非”持有人，在資產(chǎn)變現(xiàn)后也只能進(jìn)入投資或消費(fèi)領(lǐng)域。房地產(chǎn)開發(fā)投資的明顯回升，則拉動(dòng)上游的建筑建材、鋼鐵、工程機(jī)械等行業(yè)需求大幅回暖，從而成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ�一�?